但随着近几年大宗商品价格上涨5/25/2024原油etf一览表“股市有危害，投资需把稳”。众人皆知股市中风云幻化莫测，由于股市的参加门槛相对较低，参加群体较众，一有风吹草动，便会成为老少皆宜的评论话题。殊不知另一危害更高的商场——期货生意商场，和股票商场比拟，期货商场相对小众些，但跟着近几年大宗商品价值上涨，也逐步被越来越众的人所熟知乃至参加。
即日，估值之家给民众带来的是四大期货生意所的生意软件供应商之一——上海文华财经资讯股份有限公司。
上海文华财经资讯股份有限公司（以下简称“文华财经”或“公司”）创筑于2006 年 7 月 25 日，至今已有16年，是邦内主要的金融衍生品生意软件和新闻手艺任职供应商，关键从事金融衍生品生意软件和任职的研发与贩卖。
据查问，文华财经曾于2015年11月初次报送质料申请正在创业板上市，2018年4月终止审查，创业板闯闭障碍。
2021年文华财经再次提交申报创业板并于2021年6月25日被受理。此为第二次申报。2021年8月12日处于已问询形态。2022年5月5日，文华财经对申报质料举办了更新。文华财经拟募资6.5243亿元，保荐机构是华泰撮合证券。
据公然的招股书披露，2019年、2020年、2021年文华财经生意收入辞别为2.1亿元、1.92亿元、2.31亿元，归母净利润辞别为7843.68万元、7577.47万元、8512.54万元，扣非归母净利润辞别为8781.68万元、6810.13万元、8115.76万元。公司毛利率、净利率均较高，谋划功效展示先减后增的趋向。从陈说期内生意收入、净利润、谋划行为净现流等目标来看，文华财经是一家较为优质的公司。
带着如许的疑义，估值之家注重翻阅了文华财经的招股书、问询函回答以及审计陈说等材料。觉察此次陈说期内的文华财经和2015年比拟，已有了光鲜改正。但也还如故生活着少少或大或小的题目。这些题目或者影响着文华财经二度冲刺IPO告捷与否。
一、与90%以上的邦内期货公司合营，却仍处于填塞竞赛境况，商场空间有限，生长性不敷
公司主生意务按营业类型可分为根底生意软件任职、随身行软件任职、衍生增值软件任职及其他产物及任职。此中，根底生意软件任职的对应产物为 PC 端 的 wh6，随身行软件任职的对应产物为搬动端的随身行 App，衍生增值软件任职的对应产物为 PC 端的 wh7、wh8 和 wh9，其他产物及任职关键为卖断式贩卖软件利用权、云主机任职和其他手艺任职等。
陈说期内，公司主生意务中根底生意软件任职是关键面向期货公司的机构营业（以下统称为 B2B 营业），随身行软件任职和衍生增值软件任职是关键面向期货投资者的零售营业（以下统称为 B2C 营业）。
1、与90%以上的邦内期货公司合营，却如故面对强强敌手，有着被代替的危害
据招股书披露，截至2021年12月31日，公司已与邦内 139 家期货公司合营，占邦内期货公司总数的92.67%。初看之下，肯定以为文华财经是该细分行业的龙头，处于垄断名望，期货公司均对其酿成依赖。可现实并非如许。
凭据中邦期货业协会揭晓奉行的《期货公司新闻手艺治理指引》2.3.4.1 项的
划定，期货公司应供应起码 2 套行情任职互为备份，因而期货公司除采购发行人软件外，亦会采购其他软件供应商产物。文华财经并非闭联期货公司的独家合营方。期货公司采购其他第三方软件公司开荒的生意软件网罗上海澎博财经资讯有限公司开荒的博易专家系列、郑州易盛新闻手艺有限公司开荒的极星系列和上海信易新闻科技股份有限公司开荒的速期系列。合营的数目列示如下：
上海澎博、信易科技合营的期货公司数目也均处于较高秤谌，文华财经并非是合营数目最众的供应商，也随时面对着被交换的危害，这关键取决于公司产物的手艺先辈性、订价以及终端消费者的客户粘性等。
值得一提的是，2019年11月四大期货生意所揭晓了《闭于落实穿透式监禁闭联哀求的报告》，穿透式监禁哀求客户通过生意终端软件下达生意指令的，期货公司应确保客户下达的生意指令直达其新闻编造，期货公司对客户生意终端新闻举办搜聚。而当时的文华财经生意软件尚未能抵达该穿透式监禁哀求，也因而正在2020岁首遭到结束限期货公司的抵造，结尾以文华财经对其举办私费整改抵达穿透式监禁哀求才放手了该场风浪。可睹文华财经受战略影响性较大，正在面临期货公司时并非处于较为强势的名望。
2、向期货公司贩卖的根底生意软件（wh6）展示单价递增、数目递减趋向，商场容量小，伸长乏力
凭据招股书披露，文华财经2B端营业，即根底生意软件任职（wh6）正在陈说期内贩卖数目递减、贩卖价值递增，列示如下：
此外，凭据文华财经正在问询函中披露根底生意任职正在手订单订价为62.82万元/套/年。邦内期货公司总数目更改较小（截至2021年12月31日共有150个），而文华财经已与此中90%以上的公司举办了合营，要连续增长合营数目难度较大。于是乎公司接纳逐步抬高订价的体例来增长贩卖收入。可这也带来了贩卖套数裁减的负面影响，根底生意软件任职贩卖收入的伸长较为乏力。
若价值伸长过速，无法与其产物本能成婚，会显露豪爽期货公司流失的危害，乃至会变成随身行软件和衍生增值软件等收入的下滑。举动营业收入占比第一的根底生意软件任职（陈说期内占比为41.77%、46.70%和39.34%）若因而收入大幅下滑，将会对全盘公司的谋划功效出现格外倒霉的影响。当然，面临各大期货公司，文华财经也没有较强的提价才能，无法大幅提价，如许就会再次陷入伸长乏力的逆境。
陈说期内，随身行软件任职对应产物随身行 App 的贩卖数目、均匀价值如下：
陈说期内随身行APP的订价先消沉后上调，但都未能更改贩卖数目逐年消沉的趋向。2020年价值下调主若是由于2019年底为配合期货公司落实闭联监禁战略，调理了手艺架构，为此收费由调理前的流量卡和功夫卡两种收费形式改动为仅功夫卡形式，并下调了随身行 App 功夫卡的售价，由 2019 年 720 元 /年下调至 30 元/月，也因而流失结束限生意频率低、倾向利用小金额流量的用户。
2021年4月，公司上调了随身行 App 功夫卡的售价，月度卡由 30 元/月调理至 50 元/月，上调幅度66.67%，季度卡由90元/季上调至120 元/季，上调幅度33.33%，也因而流失结束限对价值敏锐的客户群体。
如上，随身行APP订价面对众起风浪，价值上调下调幅度均较大，2021年通过订价上调阵亡贩卖数目，换回了和2020年比拟伸长的生意收入，但亦未能抵达2019年巅峰时候秤谌的生意收入。接下来这种形式能否延续增长生意收入还须要打一个大大的问号。
综上所述，文华财经正在根底生意软件方面商场成漫空间较为有限，受战略影响大，随身行app收费相对较低，客户对价值敏锐性高，客户数目逐年裁减。
或者文华财经也认识到wh6和随身行app增漫空间有限，倒不如把更众资源和元气心灵蚁合于毛利率更高的衍生增值软件任职。衍生增值软件的均匀价值要明显高于随身行app，而且对应的是终端投资者群体。对付这类营业，文华财经接纳了消重价值，进步性价比，增长产物销量的战术，陈说期内生意收入也展示逐年伸长。的确如下：
衍生增值软件的生意收入正在2020年和2021年的伸长比例为9.8%和25%，尽量伸长幅度较大，但总体范围尚未能抵达根底生意软件和随身行app。文华财经凭据2021年随身行 App和衍生增值软件的付用度户统计测算，B2C 营业用户数占我邦期货商场总客户之比约为 12.87%，比例较低，公司产物处于填塞竞赛的商场境况中，念要疾速伸长的难度较大。
且不管2021年第四时度生意收入明显增长、2021年底应收账款倏地伸长、正在职员数增长工资上调的情形下2021年底应付职工薪酬余额小于其他年度、2021年收入伸长专线费却低于其他年度等能够给生意收入、净利润变成的水分，仅从根底生意软件、随身行软件和衍生增值软件的数目、均匀单价等目标来看，尚无法看到也许延续疾速伸长的趋向，生长性生活不敷。
二、Wh6收入确认与开户投资者数目无闭，生意本钱凭据“有用账号数”分摊是否合理？
从文华财经的招股书中咱们能够看出，公司将运营职员的职工薪酬、IDC用度、行情数据费、专线费、折旧费等计入生意本钱，有些本钱能够直接对应到相应的产物/任职，然则依然生活较众间接本钱，无法清楚对应至百般产物/任职。为此，文华财经将这些间接本钱依据“有用账号数”来分摊间接本钱，分摊的权重数据如下：
若以上营业均是依据账号数来举办收费倒也无可厚非，可到底并非如许，根底生意软件任职的收费不是如许的。据披露，根底生意软件任职的合同和收费是：“期货公司客户与公司订立书面合同后一次性支拨软件授权期内的一切用度，公司正在供应任职的功夫内分期确认收入，不以开户投资数目结算收入，故公司订立的合同数目与期货公司数目相闭，与开户投资者数目无闭。”
那么从贩卖端来看依据终端投资者有用账号数目对根底生意软件任职分摊间接用度显得不足合理。从本钱端来看，这些间接本钱是否是以终端投资者登录有直接联系呢？登录了，则付出的本钱高，未登录则本钱低，乃至无本钱，无需保护。生怕这还须要文华财经作出更为注意的回答。
闭于生意本钱中的职工薪酬，文华财经将运营部的职员工资计入本钱，将研发部的职员薪资计入研发用度，两个部分的人均年薪资相差近10万。研发用度中99%以上都为职工薪酬，研发部分主若是开荒百般软件、编造、平台等，均做用度化处置，未举办血本化分摊至生意本钱。举动一家人才稠密型企业，职员费占对照大（列示如下：），职员也对公司的营业起着症结性的影响。 单元：万元
由外可睹，运营职员和研发职员人均薪酬不同如许之大，是否会影响公司产物后期的保护，影响终端投资者的利用体验呢？亦或是为了增长毛利率而有心人工结转相对低薪资职员的本钱呢？
文华财经陈说期内资金富足，大范围添置理物业品，陈说期各期末泉币资金、理物业品金额合计为2.61亿元、1.95亿元和1.97亿元，资金富足，该局限金额均已超越各期欠债总额，足以笼盖欠债局限。公司各期资产欠债率不高，均低于40%，偿债压力较小。
公司的机构客户关键为期货公司，客户质料较优。公司的营业形式关键接纳预收款的形态，应收款子类余额相对较小，且发作坏账的能够性较低。文华财经由于资金富足，谋划行为现金流量涌现优异，对股东们分红极端吝啬，陈说内共计分红1.8亿元，关键用于股东们本身运营开销、向投资人举办分拨、改正糊口和住房等用处等。
若连续如许下去，坚持wh6和随身行app营业的安靖，不息拓增衍生增值软件客户群体，能够带来增量收入和利润。固然未必也许带来营业的大幅伸长，但最最少有着安靖的利润、现金流，股东们也有着可观的分红。为何文华财经要通过IPO募资呢？IPO意味着更高的新闻公然本钱，受群情影响也会更大。
细拆来看，文华财经拟将2.69亿元用于研发参加（即研发职员工资），1.29亿元增加活动资金，约1亿元用于采办硬件，7550万元用于正在姑苏采办办公场地。公司原有泉币资金、理物业品富足，现募资关键用于发放员工工资，增加活动资金和采办房产，估值之家对其募资的须要性和合理性存疑，文华财经仅通过依据生意收入年20%的增幅测算新增活动资金的需求量不敷以令人信服。
正在翻阅文华财经招股书的进程中，估值之家觉察永远股权投资科目较为格外。该科目余额出现于2019年，并正在当期计提大额减值预备，2020年按权柄法确认连续裁减，至2021年12月31日报外金额竟悄无声息地变为0了。
据招股书披露，永远股权投资关键系2019年文华财经对北京秩鼎手艺有限公司的投资，投资金额500万元，并于当年达成股权交割，持有北京秩鼎25%股权。凭据增资条约，公司能够向北京秩鼎委派一名董事，并参加北京秩鼎财政和谋划决定，也许对北京秩鼎施加宏大影响。北京秩鼎是文华财经名副实在的联营企业。
通过天眼查查问，北京秩鼎创筑于2018年7月，是一家为金融机构及企业供应数据及解析任职的科技公司。文华财经对其举办天使轮投资，投资当年便大额计提坏账预备。直至陈说期结尾一期账面金额调理至0。
而从现有公然新闻来看，尚无法看出文华财经对该创业公司投资的须要性和合理性，政策道理不明。
文华财经正在2010年10月辞别收购大连文华和大连新地，正在整合后，便缓慢将它们刊出。
从披露新闻来看，收购价值是依据原股东对应的注册血本（即原股东的出资额）订价。
而据问询函中披露，正在收购功夫大连文华和大连新地是处于延续蚀本形态，收购时点净资产为负数，因而商定依据注册血本举办让与，让与的股东无需缴征税款。而大连文华和大连新地当时的财政数据是未经审计和评估的。股东生活为少缴税款而消重让与价值等动机，估值之家对这一收购事项订价的公平性存疑。
