观点｜从美国11月CPI数据看当下的美股科技股众项目标均低于预期，陆续两个月显现出放缓势头，说明通胀最倒霉时候能够仍旧过去，并希望为美联储正在2023年年头加息措施的放缓供给了数据上撑持。陪伴通胀数据拐点的基础确认，美股科技股首要冲突正逐渐从分母端估值压制转向分子端预期已基础触底，互联网企业则希望通过本钱&用度踊跃把持达成2023年功绩增速同比刷新，软件SaaS板块2023年功绩预期下修危机亦正在三季报后大幅开释。异日6~12个月，美股科技板块向上的规划周期、中期优越的功绩确定性&发展性，以及板块现在处于汗青底部的估值秤谌、机构对美股科技股较低持仓等，均撑持咱们对板块保留乐观成睹，提议自下而上，眷注个股
北京韶华2022年12月13日晚，美邦劳工部揭橥了11月的最新CPI数据，11月未季调CPI年率7.1%，揭橥前均匀预期为7.30%，10月份为7.70%；11月未季调主旨CPI年率6%，揭橥前均匀预期为6.10%，10月份为6.30%。此中，11月未季调CPI陆续两个月回落，且为2021年12月往后最小增幅。扣除食物和能源的消费者代价指数11月份月率上涨0.2%，较上年同期上涨6%。正在CPI数据揭橥后，美股股指期货团体拉升。
美邦11月CPI众项目标均低于预期，并陆续两个月显现出放缓的势头，说明通胀最倒霉的时候粗略率仍旧过去，并为美联储正在2023年年头加息措施的放缓供给了数据上的撑持。
的确看本次CPI中的细分项目，正在9月及10月CPI中功绩较大的二手车和卡车代价正在11月展现了很大下滑，较10月消重了2.9%。美邦劳工统计局正在呈文中指出，住房依然是目前通胀组成中任职类增加最速的一局部，11月住房房钱的上涨抵消了能源代价的消重。由于住房正在通胀筹算的迟滞性较强，通俗需求延后半年至1年的周期，咱们本事看到住房局部代价的回落。
总体来看美联储异日的计谋走向，目前假使通胀年率仍远高于美联储2%的倾向，但本次CPI的消重能看出通胀势头仍旧放缓，叠加经济增加数据的下滑，增强了美联储将正在2月放缓加息措施的情由。12月13日晚的利率交流商场显示，估计美联储到2023年3月将累计加息100个基点，此前预期为加息110个基点，目前首要的分裂点正在于2023年2月美联储会加息25bps或者50bps.但酌量到住房等任职类条款的通胀黏性，美联储能够放缓加息步伐但保留一个较高的终端利率秤谌，并正在此本原上阻滞足够长的韶华。
本年往后，继续高通胀带来的计谋利率急迅、大幅抬升，使得美股科技股估值被大幅压缩，并成为环球再现最差的权柄资产之一。陪伴美邦通胀拐点的基础确认，本轮美联储泉币紧缩逐渐亲切尾声，分母端管理基础湮灭，商场主旨冲突转向分子端。连合宏观经济、基础面、估值等维度要素的归纳考量，咱们乐观对待美股科技股异日6~12个月再现。酌量到美邦企业、住民部分相对矫健的资产欠债外，本次美邦经济衰弱纵然产生，幅度料将相对温和。疫情后企业数字化、云化历程昭彰加快，个别用户线优势俗亦基础得以保存，云筹算行动现在美股科技板块的主旨驱动力，中期发展动力优裕。目前美股科技板块&企业估值秤谌已回到2016~2018年秤谌，首要投资机构对科技巨头的相对持仓，亦创下了近来十年来的新低：
1)软件SaaS:功绩预期下修危机大幅开释，眷注分母端估值弹性。三季报之后，商场对板块2023年功绩预期已动手取得昭彰改正，尾部危机大幅消重。同时经济下行期，企业正从过去“眷注各范围最好的产物模块”向“少数供应商一体化处置计划”改革，以有用把持付出，平台型厂商料继续受益。中期维度，估计企业劳动力本钱、向订阅形式改革将撑持美股软件板块继续保护双位数增加，以及规划恶果的无间刷新，但商场投资机缘将更众从使用软件向本原软件迁徙。估值层面，目前美股软件板块EV/S、EV/S/G离别仅为5.5x、0.27x，基础回到了2016~2018年的秤谌，已较众反响了后续板块功绩预期下修危机。
2)&硬件：预期触底，但底部徬徨韶华能够善于2018/19年。现在环球PC、智在行机商场正处于艰巨库存去化阶段，疫情功夫提前透支、通胀对商场需求损害、较高的库存秤谌等，料导致库存去化周期善于汗青均匀。任职器商场短期仍保护强劲，但酌量到企业IT付出趋势守旧，以及巨头CAPEX上行周期的告终，咱们仍需精密跟踪2023年环球任职器销量再现；环球库存粗略率已正在2022Q3睹顶，同时年头至10月低点，美股半导体板块调动深度亦亲切过去几次下行周期秤谌。但酌量到本次半导体下行周期中，除了需要端要素外，需求端中断亦是紧要胀舞，估计本次半导体板块底部徬徨韶华有能够善于汗青均匀秤谌。
3)互联网：功绩增速料将正在2022H2触底。本次疫情对互联网企业营收增速、本钱用度组织的扰动，导致互联网企业从过去两年的“正规划杠杆”转向本年的“负规划杠杆”，也即本年企业利润增速明显低于同期收入增速。酌量到本年低基数，叠加三季度动手美邦互联网巨头正在裁人、角落生意中断等层面的踊跃辛勤，咱们估计2022Q3~Q4将粗略率是美邦互联网企业功绩增速的低点，2023年之后希望逐季回暖。
美邦通胀数据回落偏慢危机；美债商场活动性危机；强美元导致环球经济走弱危机；地缘政事冲突导致欧洲经济一共走弱危机；针对科技巨头的计谋监禁继续收紧危机；宏观经济动摇导致欧美企业IT付出不足预期危机；环球商场成长不足预期危机；云筹算企业数据流露、讯息安然危机；环球半导体库存出清速率低于预期危机；行业竞对峙续加剧危机等。
继续胀带来的泉币紧缩以及疫情对企业规划周期的影响等，成为2022年美股科技股继续、深度下跌的主旨要素。陪伴通胀数据拐点的基础确认，美股科技股运转首要冲突正逐渐转向分子端功绩。美股科技板块有利的企业规划周期、中期优越的功绩确定性&发展性，以及板块现在处于汗青底部的估值秤谌、机构对美股科技股较低持仓等，均撑持咱们正在异日6~12个月对美股科技板块保留乐观成睹，提议自下而上，眷注个股净利润、FCF，以及估值合理性，并相应眷注美联储泉币计谋后续转向带来的分母端弹性。
