美国三大股指行情投资性价比成为当下市场主要关注点履历约6个季度的库存去化，目前环球半导体行业库存已慢慢亲近平常秤谌，但子板块间周期运转处所保存显着区别，AI需求不绝支持强劲，但局限布局转变显着，消费电子、效劳器等下逛需求先导进入苏醒通道，受益于上逛主动减产，存储芯片自2023Q3先导进入代价上行通道，但汽车/工业市集短期还是偏弱。预测2024年，咱们估计环球半导体行业料将完成双位数增加，并大约率正在2025年延续，同时AI（数据中央、角落侧）亦将供应格外支持，但股价已显着抢跑，SOX指数已创下史册新高，板块估值回到史册高位，投资性价比成为当下市集紧要闭怀点。商酌到另日两年相对确定的功绩上行周期，咱们判定2024年板块股价希望不绝向上，但上升幅度仍依赖于终端需求，同时提议采用“后周期”头脑，适宜聚焦即将周期触底的模仿芯片、汽车半导体等。
1）SOX股价创史册新高，动员板块PE处于高位秤谌。自2023年Q3往后，伴跟着AI景心胸的擢升、半导体紧要使用界限（消费电子、效劳器等）去库存竣事、美联储降息预期，动员美股费城半导体指数创史册新高。股价上涨导致SOX PE（Bloomberg类似预期，下一年度）估值倍数约23.5倍，处于史册上的高位秤谌。
2）家产运转周期：通过前期的库存消化，消费电子、PC、效劳器等界限的库存已收复至强壮秤谌，估计行业2024年将进入到苏醒状况。咱们以为2024年智内行机、PC、古板效劳器CPU出货量增速均为中个位数秤谌，同时叠加存储的有利奉献，2024年环球半导体市集周围料将完成双位数增加。别的咱们判定：天生式AI支持强劲，亦是2023-2024年美股半导体的紧要催化剂。
3）市集预测：目前市集闭怀的主旨紧要聚会正在两个层面：（a）自2022年10月底往后的本轮股价上行，还能延续众久、不妨到达众高的秤谌；（b）从估值、市集预期计入等维度看，哪些子板块现时处所或者具有更好的性价比。
1）咱们判定传兼顾划市集将收复增加，AI需求支持强劲但体例趋于聚集。（a）正在传兼顾划界限，23Q4已先导收复增加，咱们估计2024年行业保留稳步增加。紧要缘故是2023年古板效劳器履历去库存后，企业需求迎来增加，叠加英特尔Eagle Stream和AMD Genoa、Bergamo等新效劳器平台推出，换机周期布景下，将拉动古板效劳器需求。（b）正在AI加快界限，咱们判定2024年行业将不绝保留高速增加但布局会爆发转变，紧要缘故是AMD GPU以及ASIC产物敏捷起量，导致行业争体例将趋于聚集。
2）伴跟着数据中央管理量的陡增，新型汇集架构迎来升级，高速度互换机正在数据中央中的出货量及占比逐步擢升，驱动汇集半导体（DSP芯片、互换机芯片等）的市集周围延续擢升。
1）咱们判定：智内行机2024年为弱苏醒，华为手机回归正在必然水准上抹平行业出货量的增量。同时高通和联发科一贯向中低端、高端界限拓展产物，手机SoC芯片竞赛体例将进一步加剧。
2）归纳商酌算力桎梏、使用场景、功耗等身分，咱们判定AI PC希望于2024年落地，成为角落AI率先落地的使用场景。同时叠加Windows 10EOL的有利影响，咱们估计2024年PC行业希望完成中个位数的增加，PC界限中的整机、焦点管理器、DDR5等界限均有布局性机遇。
3）从家产运转周期来看，古板物联网目前仍正在底部盘桓，提议闭怀2024年苹果Vision Pro出货带来的AR家产链投资时机。
1）WSTS估计2024年环球存储市集希望迎来40%以上增加，紧要受代价上涨、高端产物需求驱动。从存储行业苏醒的拐点来看，咱们判定23Q4将为本轮周期的操纵率低点。别的，商酌到第一季度是古板淡季，厂商浮现大幅增产的或者性不高，因而咱们以为产能操纵率正在24Q1的回升会较为温和或保留肖似秤谌，其后操纵率才会浮现较显着的回升迹象。
2）DRAM：目前DRAM产物的需求逐步回升、库存省略，动员DRAM产物代价触底回升。商酌到2024年厂商增产节拍偏苛谨的预期，咱们估计2024年DRAM行业具体供需处境仍偏紧。同时，商酌到AI对DRAM行业的加持，HBM和DDR5销量希望于2024年敏捷放量。
3）商酌到NAND市集库存较DRAM市集更高，咱们估计NAND市集收复平常秤谌的时期将比DRAM市集晚1-2个季度。
1）半导体筑造：SEMI估计，2024年半导体筑造市集周围仅增加约4%。2025年伴跟着产能扩张、新晶圆厂项目投产、以及前/后端对优秀时间和处理计划的高需求布景下，2025年环球半导体筑造市集将反弹至1240亿美元（同比+18%）。提议闭怀存储界限与HBM闭联、Foundry界限GAA架构立异带来的筑造迭代需求。
2）晶圆造造：（a）成熟造程界限，头部公司及中邦厂商加大筑厂进度。2024年或将对成熟造程的代工率、代工代价发生必然压力。（b）优秀造程界限，商酌到上逛IC打算厂商后续加大新产物研发。产物迭代驱动对优秀造程的需求放量。同时商酌到优秀造程的竞赛体例，咱们以为2024年优秀造程的产能操纵率及代工代价有必然支持。
1）通过跟踪德州仪器、安森美、意法半导体等厂商对下逛市集的感知，咱们挖掘：工业板块需求疲软已根基成为业内共鸣，并已转达到主流厂商的功绩显露上；汽车板块对半导体的需求紧要受到库存水位局限，但商酌到大众半厂商对下逛汽车需求的乐观立场、汽车厂商正在履历芯片缺供后主动提升自己库存、以及汽车厂商体例较为聚集等身分，咱们以为汽车半导体希望正在24H2完成软着陆。
2）从碳化硅各家企业的预测来看，家产链公司紧要通过自筑产能或订立长远供应同意，支持自己的衬底供应。但无论是哪一种，咱们估计2024年仍不妨看到衬底的供需偏紧，衬底的供应质料和牢固性，将还是是各厂商篡夺市集份额的紧要瓶颈。咱们估计2024年环球碳化硅行业仍保留供需偏紧的状况。
环球经济超预期没落危急；环球地缘政事冲突导致时间、人才跨境活动贫窭危急；AI焦点时间发达不足预期危急；科技界限策略禁锢收紧危急；局限企业资金开支缩减慢慢导致库存出清慢慢危急；消费电子、数据中央需求超预期下行危急；市集竞赛加剧、企业焦点时间职员流失危急等。
预测2024年，咱们估计环球半导体行业将完成双位数增加，并大约率正在2025年延续，同时AI（数据中央、角落侧）亦将供应格外支持，但股价已显着抢跑，SOX指数已创下史册新高，板块估值回到史册高位，投资性价比成为当下市集紧要闭怀点。商酌到另日两年相对确定的功绩上行周期，咱们判定2024年板块股价希望不绝向上，但上升幅度仍依赖于终端需求，同时提议采用“后周期”头脑，适宜聚焦即将周期触底的模仿芯片、汽车半导体等。
