增速33.9%/27.9%/29.4%FXCG外汇官网会员中心密尔克卫以货代营业发迹，通过自修和并购的格式强盛物流搜集，为客户供应货品进出口代办，仓储，工程物流，众式联运等一站式归纳物流办事，物流营业收入占比62.3%，毛利占比89.1%；公司基于化工物流交付本事，开发化工品营业营业，打制第二拉长弧线%。内生外延协同发扬下，公司收入及利润依旧较速拉长：2014-2022年公司营收CAGR达48.8%，2014-2022年公司归母净利润CAGR达34.1%。
■三方化工物流市集周围延续拉长，准入壁垒普及下行业凑集度希望提拔。我邦化工企业正在本钱管控驱动下，慢慢剥离自有化工物流营业，三方化工物流需求一直提拔，依照咱们测算，估计2025年我邦三方化工物流市集渗出率为50%，周围为1.4万亿，2022-2025年行业复合增速达11.6%。行业方式分袂，百强企业市集占比不到两成，且周围偏小。化工事变频发下，太平禁锢趋苛，行业准入壁垒普及，存量企业规划压力变大，存正在向头部凑集趋向。
■三方化学品分销市集尚处于起步阶段，物贸一体化平台希望急速发扬。依照VCI和BCG数据，2019年环球三方化学品分销市集渗出率仅为6.8%，因为三方分销企业办事本事较强，渗出率希望延续提拔，依照GIR预测，2029年环球三方化工分销市集周围希望提拔至4.7万亿元，估计2022-2029年CAGR达7.82%。此中因为中邦正在环球化学品市集紧张性逐渐映现，份额稳步提拔，中邦三方化工分销商希望撑持更速拉长。化学品分销市集需求场景繁复，工业链参加玩家较众，物贸一体化平台企业联络工业链上下逛，打通音讯壁垒，自修物流搜集供应优质物流履约本事，确保办事水准，来日希望成为行业发扬偏向。
■密尔克卫众营业并举护城河延续拓宽，物流商流协同下希望生长为“超等化工亚马逊”。公司物贸一体化平台处理行业痛点：1）与化工企业持久安静的团结合连保护货色供应安静牢靠；2）深耕化工物流众年，物流履约本事优异；3）礼聘行业老兵团队负担运营，专业化办事满意客户需求。公司高效安静的物流履约本事希望为往还平台延续引流，平台往还完结后也能带来分外的物流办事需求。借助一站式归纳物流与化工品往还营业互相协同带来的飞轮效应，公司来日希望成为“超等化工亚马逊”，生长空间较大。
■复盘海外分销龙头Brenntag发扬过程，密尔克卫生长空间广宽。海外分销龙头Brenntag创立于德邦，随欧美化工市集扩张而生长。公司苛重通过并购夸大营业周围，2022腊尾累计收购221家公司，搜集笼盖环球，市占率排名第一。公司营收及净利润依旧持重拉长，2008年-2022年营收CAGR达7.16%；净利CAGR达16.34%。2010年于德邦上市，2010-2023年股价年化涨幅达10.97%，同期德邦DAX指数年化涨幅为7.52%，逾额收益约为3.45pts。市集逐渐认同Brenntag的规划本事及壁垒，公司方今PE（TTM）为12.8x，与德邦蓝筹指数DAX均匀估值13x亲昵。复盘海外龙头Brenntag发扬过程，密尔克卫受益于中邦化工出海的工业盈利，公司盘绕欧美亚太区域延续并购扩张，协同效应希望延续开释，公司营收及毛利率均有较大提拔空间。
■投资创议：三方化工物流市集周围延续拉长，禁锢趋苛下行业方式由小狼藉向头部凑集，公司通过自修及并购延续夯实物流底盘，物贸一体化平台处理行业痛点，物流+营业互补发扬下收入希望依旧较速拉长。公司众营业并举归纳物流办事本事延续加强，办事链条延长促使红利本事延续上涨，功绩较速拉长且具有很强确实定性。咱们估计公司2023-2025年归母净利润分手为8.1/10.4/13.4亿元，增速33.9%/27.9%/29.4%，对应2023-2025年PE分手为21x/17x/13x，撑持“买入-A”评级。
■危机提示：1）宏观经济景气震荡导致需求低于预期；2）行业禁锢策略蜕变影响公司扩张节拍；3）危化品运输事变危机。
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