以及为相同名义金额提供独有的回报架构2023年2月13日原题目：【中文版】香港来往所美元兑百姓币（香港）期权合约——百姓币货泉危急执掌的东西
跟着市集参预者对交易和执掌离岸百姓币汇率的众元化东西需求日殷，香港来往所早前推出百姓币货泉期权，以餍足市集必要。香港来往所首席中邦经济学家办公室亦宣告讨论通知，研讨百姓币汇率更改今后的宏观情况变迁，并指出，百姓币邦际化已迈进全新阶段，香港动作连通内地与全球市集的离岸百姓币要道的脚色变得越来越主要。敬请阅读。
跟着市集参预者对交易和执掌离岸百姓币汇率的众元化东西需求日殷，香港来往所早前推出百姓币货泉期权，以餍足市集必要。香港来往所首席中邦经济学家办公室亦宣告讨论通知，研讨百姓币汇率更改今后的宏观情况变迁，并指出，百姓币邦际化已迈进全新阶段，香港动作连通内地与全球市集的离岸百姓币要道的脚色变得越来越主要。敬请阅读。
香港来往所推出百姓币货泉期权，重要是有睹于市集参预者对交易和执掌离岸百姓币汇率的众元化东西需求日殷，期望餍足市集必要。
香港来往所的百姓币货泉期权合约与百姓币货泉期货合约系列相辅相成。这些期权合约可用作针对非线性敏锐度的危急执掌东西，让投资者可操纵百姓币汇率实行波幅来往，正可符合以往百姓币货泉期货未能餍足的市集对冲需求。跟着百姓币汇率朝向自正在浮动的偏向开展，以及合联的战略开展，百姓币汇率正由战略主导走向市集主导，预期会扩展美元兑百姓币（香港）汇率的动摇。2015年8月百姓币汇率更改前一个月，美元兑百姓币（香港）的一个月引申波幅如故1%至2%驾驭，其后一年已攀升至4%至10%。美元兑百姓币（香港）即期汇价波幅扩展，可说教育了推出百姓币货泉期权合约的机缘，令市集参预者可实行波幅来往，也利便作对冲汇率危急。
别的，环球场外百姓币期权市集2016年的均匀逐日成交金额已高达约180亿美元，每宗来往均匀金额为1.5亿美元。别的的场外百姓币（香港）衍临盆品市集，现时的动摇率头寸多半以纯净的通俗期权外面存正在（无更加构造计划的规范认购/认沽期权），与两三年前以构造性远期持仓为主导的市集构造大不无别。
鉴于场外市集相对缺陷透后度、新拘押准则涉及的保障金条件以及来往敌手方危急等探究身分，百姓币货泉期权来往转往场内实行的需求日益扩展。正在香港期货来往所（期交所）上市、并透过香港期货结算有限公司（期货结算公司）实行中心结算的美元兑百姓币（香港）期权合约，可为这个主要且接连拉长的百姓币（香港）期权市集优化代价出现功用、供给代价透后度及减低来往敌手方危急。
2015年8月11日，中邦百姓银行（百姓银行）推出以市集供求为根源、有执掌的浮动汇率轨制，百姓币汇价参考上一个来往日银行间外汇市集收盘汇率，以及外汇供说情况及一篮子货泉汇率蜕变实行调剂（更改）。。2015年8月更改前一个月，美元兑百姓币（香港）的一个月引申波幅如故1%至2%，更改后一年已增至4%至10%。
百姓币邦际化已迈进全新阶段。动作连通内地与全球市集最为要害的离岸百姓币要道，香港担负的脚色越来越主要。香港应连接增强本身上风，正在「配合市集」的新脚色之上，容纳更众改进的百姓币计价的产物，以稳固香港动作金融中央的悠远开展。这个新脚色可分为三方面：(1)优化的离岸百姓币市集；(2)百姓币危急执掌中央；(3)设置成为一个“家数市集”，详述如下。
(1)就离岸百姓币市集而言，过往市集拉长动力重要依赖市集对百姓币升值的预期，及正在岸与离岸市集之间的套利来往。现正在，市集上的合联金融产物越来越众，市集上有更众危急执掌东西可用于更众分歧的投资构制者战略，市集界限陆续深化和扩张。这一齐正好符合百姓币资产环球摆设和合联的跨境血本活动的需求。正在日本、英美等强盛邦度，信贷、股本及债券市集的界限都是其邦内临盆总值的5倍以上，而这等比值正在中邦只是约2.1倍，显示出中邦正在金融市集深化和金融产物众元化开展方面仍有很大的开展空间。再加上邦际货泉基金构制已将百姓币纳入更加提款权货泉篮子（SDR），预期百姓币汇价双向动摇将成为新常态。越来越众投资者日益体贴这个市集变更，首先执掌汇率方面的危急。
进一步开展和丰饶众元化金融产物及合联金融任职种别，有利香港连接开展其离岸百姓币市集，成为跨境投资（更加是源自内地的海外投资）及合联危急执掌的重要住址。现正在恰是香港进一步拓展其离岸百姓币市集深度及功效的良机。借使或许开展更有用和合理的正在岸及离岸百姓币市集订价基准，两个市集的百姓币订价「各自为政」的处境可望有所改进，令正在岸与离岸百姓币市集价差保卫正在合理秤谌。要抵达这个主意，正在岸与离岸百姓币债券市集、外汇市集和衍临盆品市集必要进一步互联互通、降低市集畅通量，以及扩展市集参预者数目和众样化水平。
(2)香港已具备成为危急执掌中央的上风，有助加快内地现行经济及金融系统转型调解的历程。譬如：市集普及预期，百姓币邦际化迈进下一个新阶段时，百姓币汇率的精巧性料将进一步降低，那时间，汇率危急执掌的需求一定进一步扩展。另一方面，内地公司正纷纷拓展环球收集，也踊跃参预一带一块沿线邦度的分歧项目。对此香港亦恰可「操纵机缘」，符合这些公司对海外投资危急执掌及拓展邦际营业收集的需求。
(3)跟着中邦金融市集渐渐绽放，香港不再只是内地实体投资的灵活的产物密集市集，而亦慢慢成为内地实体投资其他市集的家数市集。内地与香港市集来往互联互通机制试点谋划推出后，这个趋向更为显然。2014年11月推出沪港股票市集来往互联互通机制（沪港通），2016年12月推出深港股票市集来往互联互通机制（深港通），以及2017年7月推出的内地与香港债券市集互联互通配合（债券通），香港、深圳及上海已结合成一个大界限的配合市集。正在香港阐述桥梁感化下，这个配合市集一方面扶助内地资金实行环球资产摆设，另一方面为邦际资金投资内地血本市集供给妥当的根源方法安闲台。可能意料的是，若互联互通框架延迟至其他产物种别，香港动作衔尾市集的重要脚色将会进一步增强。按现时跨境投资行径越趋频仍的势头，市集的危急执掌需求料将扩展，增幅乃至或许数以倍计。
正在上文解析的宏观后台下，海外市集对中邦定息及货泉产物市集的意思日增，自然对危急执掌和投资的需求亦上升。对此，香港来往所不绝众方面加大参加，冀能成为离岸百姓币产物来往及危急执掌中央。现时，香港来往所旗下的来往平台供给分歧类型的百姓币产物，征求债券、来往所交易基金、房地产投资信赖基金、股本证券、百姓币定息及货泉衍临盆品以及大宗商品衍临盆品等，一共产物系列均以符合市集需求为主意。
香港来往所于2012年推出美元兑百姓币（香港）期货合约后，产物的成交量自2015年首先稳步上升，现已成为环球交易最灵活的百姓币期货合约之一。及后香港来往所进一步开展越发众元化的产物组合，于2016年5月30日推出百姓币兑其他货泉的期货合约（日圆、欧元及澳元）来往，利便交叉货泉对冲。除百姓币货泉危急执掌东西外，香港来往所亦于2017年4月10日推出五年期中邦财务部邦债期货（邦债期货），丰饶旗下的百姓币利率危急执掌东西。这只邦债期货可有用对冲利率，更加是2017年7月3日债券通之后。债券通是衔尾中邦银行间债券市集与环球市集的试点谋划，令邦际投资者初度可经「北向通来往」直接正在内地银行间债券市集的来往平台—中海外汇来往中央—交易债券。
其它，跟着百姓币已成储存货泉，其与邦际货泉之间的相干受人属目，市集对百姓币货泉指数基准亦存正在远大的需求潜力。2016年6月，香港来往所推出与汤森途透共同开拓的汤森途透/香港来往所百姓币货泉系列指数（RXY指数或RXY系列指数），便当市集参预者介意百姓币汇价走势。香港来往所亦谋划异日推出该指数的期货及期权产物，为市集供给更众有用的百姓币危急执掌东西。
别的，香港来往所亦谋划完备旗下的百姓币产物系列，于2017年7月10日先正在大宗商品市集推出其双币（美元及百姓币订价及结算）来往、实物交收的黄金期货合约，为黄金临盆商、用家及投资者供给危急执掌及投资的有用处理计划，执掌黄金现货与期货市集之间以及百姓币与美元之间的价差所发作的危急。
香港来往所亦优化旗下根源方法平台，为百姓币衍临盆品正在香港市集的进一步开展奠下妥当根源。香港来往所旗下从属公司香港场外结算有限公司（场外结算公司）2013年开业，供给了主要的血本市集根源方法，餍足定息及货泉产物市集参预者对结算任职的需求，更加是百姓币计价衍临盆品等区内来往产物。
1.3香港来往所美元兑百姓币（香港）期货：环球畅通量最高的美元兑百姓币（香港）期货合约之一
现正在市集已越来越认识到对冲百姓币汇率危急的须要性以及其甜头。首只正在香港来往所平台上交易的百姓币衍临盆品是2012年9月推出的美元兑百姓币（香港）期货。岂论是个别或机构投资者，都首先剖析到百姓币汇率动摇奈何正在百姓币资产、欠债及现金流三方面影响他们的投资组合。百姓币双向走势已成为投资者危急执掌框架的主要器量规范之一。
2016年，香港来往所的美元兑百姓币（香港）期货录得终年成交合约538,594张，年度增幅105%，岁尾未平仓合约达45,635张，年度增幅98%，均创史册记录8。别的，2016年12月的日均成交量攀升至4,325张。现金结算的百姓币（香港）兑美元期货于2016年下半年的合约成交量亦睹拉长，未平仓合约自推出今后稳步上扬。2016年12月均匀逐日成交95张合约，岁尾未平仓合约达1,494张的高位。
踏入2017年，香港来往所美元兑百姓币（香港）期货产物更创下众项新记录：
2017年1月5日单日成交20,338张合约（外面价钱20亿美元）；第二登科三大成交则分袂是5月31日及6月1日，同样超出8,600张合约（外面价钱超出8.6亿美元）
2017年1月5日单日成交20,338张合约（外面价钱20亿美元）；第二登科三大成交则分袂是5月31日及6月1日，同样超出8,600张合约（外面价钱超出8.6亿美元）
现时的场外百姓币期权市集已至极远大，日均成交量达180亿美元9，每宗来往均匀金额为1.5亿美元（睹图3）。有别于两、三年前场外百姓币（香港）衍生东西市集上以构造性远期仓盘为主导，现时简直整个新崭露的动摇危急均以规范化期权（即无更加构造计划的规范认购/认沽期权）来执掌，足睹市集对以规范期权对冲货泉危急的需求日增。
与场外的百姓币货泉期权市集比拟，香港来往所的货泉期权市集有其若干特质，阐释如下。
按旧例，场外的百姓币货泉期权市集以双边来往和报价央求(RFQ)形式运作。投资者务必一一联络可能供给代价的市集参预者，与之切磋并条件期权报价，再自行比拟代价。这来往形式影响了代价出现的服从。
比拟之下，香港来往所的美元兑百姓币（香港）期权岂论正在来往履行或代价出现方面都较场外市集旧例有显着的上风：日常处境而言，香港来往所百姓币货泉期权的指定畅通量供给者可供给大约150个期权系列的接连报价，刻期较短的均匀交易价差为12至40点子，刻期较长的则为80至160点子。如此的交易盘报价串流让投资者可按指定行使价及持有刻期实行来往，有利畅通量设置。除接连报价外，投资者亦可条件指定的畅通量供给者就特定行使价及合约期供给报价。
与场外百姓币衍生东西比拟，来往所场内来往的个中一个特质即是可密集畅通量，能供给接连陆续的畅通量及交易差价较窄等上风。别的，交易上市产物的拘押及血本服从（下文第2.2节）亦已愈睹显然。简而言之，场内市集能正在平正根源上供给一个层序分明兼高度透后的来往情况。
欧美地域的新法例（如欧洲的EMIR、美邦的CFTC）正影响着场外市集参预者。由2017年3月1日起，整个涉及到的敌手方（重要为金融实体及具编制主要性的非金融实体）须就其所持有的未结算场外组合逐日互换变更保障金，这对很众场外市集参预者而言是相对新的法则。另皮毛合互换初始保障金法则，正盘算分阶段强制施行，并于2020年9月或之前一切施行。
场内的百姓币衍临盆品能为投资者降低血本效益，重要源自其正在众方面均较场外市集有相对上风。以下外1为场内来往百姓币衍临盆品与场外百姓币衍临盆品的对比比拟。
香港来往所的美元兑百姓币（香港）期权合约的计划特地响应其美元兑百姓币（香港）期货合约的特质，使其能供给跨产物对冲及跨产物保障金估量，以及为无别外面金额供给独有的回报架构。
美元兑百姓币（香港）期权直接与香港来往所现有的美元兑百姓币（香港）期货互补。两者并用，投资者能就分歧市况安排来往及对冲战略，敌手方危急却比场外衍临盆品为低。正在百姓币自正在化历程及战略接连朝市集主导偏向开展之际，百姓币汇价接连动摇，两种产物正好正在这方面为投资者供给对冲东西。（期权及期货的比拟睹外2）
香港来往所的美元兑百姓币（香港）期权合约准时货结算公司采用的SPAN措施以保障金基准来往，当中合联资产无别的期货及期权估量保障金条件时，其净对冲值是一主要身分。于是，同时持有美元兑百姓币（香港）期货及期权持仓的投资者可享跨市集估量保障金之利，须支拨的保障金会较独立单边持有为少。
从危急执掌的角度来看，期权合约独有的危急及回报形式使期权合约有很众用处。配合分歧的期权/期货战略，投资者可利用期权合约涉足众种市集参数（比方现货汇率、动摇率及韶华等）。
期权合约适合众种百姓币市集情状，供给了精巧的战略应对分歧市况，可用于牛市、熊市、区间轰动或动摇的市集。（睹第3.2节相合产物的基础操纵。）
本钱效益较高：交易场内期权合约日常只支拨期权金及保障金，要及时支拨的仅占合约外面价钱一小片面，供给杠杆效应及较高的本钱服从。以香港来往所的美元兑百姓币（香港）期权来说，因为宽免首六个月（2017年3月20日至2017年9月29日）的来往费，且毋须支拨证监会征费，合联来往费更低。
来往透后度高：场内交易的期权合约均为规范合约，来往有序透后。投资者可透过从音信供货商及经纪的来往平台上赢得及时的场内期权代价。
市集进入更轻便：来往所日常均向分歧类型投资者（征求但不限于散户、公司用户、资产执掌公司及对冲基金）绽放。以香港来往所为例，投资者可透过现时逾120家可交易百姓币产物的来往所参预者交易这期权产物。相对之下，场外的百姓币货泉期权市集只向机构用户绽放。
基于具备上述各样特质，香港来往所的美元兑百姓币（香港）期权的累计成交量及未平仓合约稳步上扬。截至2017年7月31日为止，产物推出今后的总成交量为4,914张合约（以外面金额估量为491亿美元），未平仓合约续改进高。于2017年7月31日，整个合约月份合计的未平仓合约达1,727张（以外面金额估量为1.73亿美元）。
香港来往所的美元兑百姓币（香港）期权合约是欧式现货期权，只可于到期当日而非之前行使，重要以目今场外市集旧例（大片面货泉期权均为欧式）为计划根源。到期日行使期权后，行使一方须按行使价交赋予百姓币本金全额相称的美元，相合部署符合期权用户对百姓币本金汇兑的需求。
期权金即期权代价是蕴涵合联资产行使价及现货价、两种合联货泉的利率、刻期和波幅等若干身分的一个函数。经济学者Garman和Kohlhagen将平时用于股票期权的Black-Scholes订价模子延迟至货泉期权的订价，称为加曼柯尔哈根模子。
货泉期权为可牵扯众层面的东西，二级市集的货泉期权代价对分歧市集参数均有变量反映。基于期权条目的众样性（合约期、行使价等等），市集参预者要正在市集上找全部无别的期权实行对冲并弗成行。于是，交易期权的人士要亲切监测各样市集参数，做好危急执掌。现时丈量期权价钱对分歧市集参数的变更有特定措施，统称「Greeks」。Greeks的解析对期权估值和危急执掌极为主要。
Greeks将期权代价或期权组合所蕴涵的危急剖析成众个构成片面，让交易期权的人可确定保存及对冲哪些危急。Greeks蕴涵的分歧危急计量目标征求：
百姓币货泉期权及期货的重要用户征求企业、资产执掌公司和基金公司、自营来往公司、经游记和专业投资者等，他们利用百姓币货泉产物的目标不尽无别。
以下为百姓币货泉期权产物操纵的众个假设性例子（相合解析不征求来往本钱，另过往出现不代外他日的出现）。
期权到期时，如美元兑百姓币（香港）汇价升至6.7000，期权到期而不成使，投资者可沽出百姓币资产，按6.7000这个较佳汇价将百姓币兑换为美元。如美元兑百姓币（香港）汇价降至7.0000，投资者行使期权，将沽出百姓币资产所得款子按原行使价（即6.8500）兑换为美元。
期权到期时，如美元兑百姓币（香港）汇价降至7.0000，期权到期而不成使，投资者可沽出美元资产，按7.0000这个较佳汇价将美元兑换为百姓币。如美元兑百姓币（香港）汇价升至6.7000，投资者行使期权，将沽出美元资产所得款子按原行使价（即6.8500）兑换为百姓币。
出口商三个月内有应收美元账款，期望届时以高于期货代价的汇价将美元转换成离岸百姓币。出口商无须正在收到账款时速即沽出美元，于是可待汇价较佳时才沽售，亦期望操纵这笔预期收到的现金降低收益率。
出口商沽出2017年3月到期、行使价7.1000的美元兑百姓币（香港）认购期权，收取百姓币（香港）775点子的期权金。美元兑百姓币（香港）即期汇率：6.9300；2017年3月期货价：7.0450；波幅：7.40买入。
期权到期时，如美元兑百姓币（香港）汇价低于7.1000，期权于价外到期而不成使。出口商保存百姓币（香港）期权金动作持仓的卓殊回报。如美元兑百姓币（香港）汇价高于7.1000，期权被行使，出口商按7.1000的汇价将美元兑换为百姓币（香港），仍较若然三个月行进行对冲的期货价为佳。因为出口商收了百姓币（香港）期权金，其兑出美元的汇价本质为7.1775。
潜正在回报：出口商透过沽出期权力用闲置资金得到卓殊回报。假使买方行使期权，出口商兑出美元的本质汇价也较佳。
潜正在危急：如美元兑百姓币（香港）大幅升值，出口商就需接受按目今汇价兑出美元的时机本钱。
投资组合司理所执掌的投资征求百姓币资产。他谋划购入美元兑百姓币（香港）认购期权对冲百姓币（香港）贬值，对冲韶华为一年。然而，基于韶华值、向上倾斜的波幅弧线及期货弧线，远期的美元兑百姓币（香港）认购期权万分高贵。比方，2017年12月到期、行使价7.2500的美元兑百姓币（香港）认购期权的代价为2,515点子。（美元兑百姓币（香港）即期汇率：6.9300；2017年12月期货代价：7.2650；波幅：8.85卖出）
投资组合司理可沽出2017年12月到期、行使价7.5000的美元兑百姓币（香港）认购期权，收取1,585点子期权金，对美元兑百姓币（香港）看跌，但不超过7.5000。（行使价7.5000波幅9.06买入）。来自行使价7.5000认购期权的期权金可削减相合对冲战略（购入7.2500较低行使价的美元兑百姓币（香港）认购期权）的净本钱。投资组合现支拨净期权金930点子。
期权到期时，如美元兑百姓币（香港）汇价低于7.2500，两只期权均于价外到期而不需行使。投资组合司理要接受期权金净额动作对冲本钱，但本钱仍较不采纳此战略为低。如美元兑百姓币（香港）汇价高于7.2500但低于7.5000，司理行使购入的期权并让沽出的期权到期。这是最佳处境，因司理保存对冲的同时又减低了对冲本钱。如美元兑百姓币（香港）汇价高于7.5000，两只期权均被行使。司理虽落空对冲，但却得到百姓币（香港）2500点子的现金流净额，有助积累其于现货市集的对冲。
来往员预期美元兑百姓币（香港）即期汇价异日三个月上升。他购入2017年3月到期、行使价7.1500的美元兑百姓币（香港）认购期权，并支拨715点子的期权金（波幅8.35卖出）。但是，他不念接受期权金完全，也不念过于向上地持仓，于是挑选沽出2017年3月到期、行使价6.9500的美元兑百姓币（香港）认沽期权，收取525点子的期权金（波幅6.70买入）。他的本钱净额为190点子。
美元兑百姓币（香港）即期汇价及远期╱期货弧线皆移向上。假设即期汇价及期货代价皆平行上涨600点子，认购期权的代价为955点子，认沽期权为355点子。此战略的净值为600点子。来往员因看对走势得益200%。另一挑选是来往员可待到期日方行使认购期权并让认沽期权到期。
如美元兑百姓币（香港）即期汇价及远期汇价╱期货代价向上，认购期权将较认沽期权的价钱为高，来往员可挑选平仓得益。
如市集对美元兑百姓币（香港）认购期权的需求较对认沽期权大，就引伸波幅而言，认购期权将较认沽期权的价钱为高（称为波幅差错）。
如美元兑百姓币（香港）的汇价走势晦气，来往员不仅落空用以购入认购期权的期权金，其认沽期权淡仓亦赔本。正在这处境下，初期的本钱固然较低，但赔本却扩张。
来往员预期美元兑百姓币（香港）即期汇价短期内将连接动摇，波幅弧线的美元兑百姓币（香港）认购期权，以及2017年12月到期、行使价7.2500的美元兑百姓币（香港）认沽期权。认购期权的订价为2,490点子（波幅8.85卖出），认沽期权为2,350点子。期权金合计4,840点子。
马鞍式组合的vega仓位为550点子（每个期权275点子）。假设2017年12月到期、行使价7.2500的引申波幅增至10.00，认购期权的价钱为2,810点子，认沽期权为2,670点子。此战略现时的订价为5,480点子，价钱变幅640点子（vega约1.15）。
远期马鞍式组合供给最大危急身分为波幅危急，是来往两边交易及落实其波幅弧线走势预测的最直接措施。（马鞍式组合正在来往兴办时的delta值平时为中性）。短期马鞍式组合可用以来往合联资产之波幅（gamma来往）。
交易马鞍式组合须承袭波幅危急。如合联资产动摇但波幅变更不大，期权来往者须执掌delta但未能从波幅中得益。
波幅较高时可操纵勒束式组合（分歧行使价的一个认购及一个认沽期权），亦称「两侧来往」。如预期若干代价领域会有动摇但波幅不会太大，可实行蝶式交易（马鞍式组合长仓加勒束式组合短仓），即以沽出勒束式组合来资助马鞍式组合。
如结算价行使价，期权被行使；如结算价≤行使价，期权到期时的价钱是零。
如认购期权被行使，实物交收时，买偏向结算所缴付最终结算价钱，即合约金额（100,000美元）xk(6.90)=百姓币（香港）690,000元，并自结算所收取相称于合约金额（100,000美元）的合联货泉币值。
另一方面，卖偏向结算所交付相称于合约金额（100,000美元）的合联货泉币值，并向结算所收取最终结算价钱，即合约金额（100,000美元）xk(6.90)=百姓币（香港）690,000元。
如结算价行使价，期权被行使；如结算价≥行使价，期权到期时的价钱是零。
如认沽期权被行使，实物交收时，买偏向结算所收取最终结算价钱，即合约金额（100,000美元）xk(6.90)=百姓币（香港）690,000元，并向结算所交付相称于合约金额（100,000美元）的合联货泉币值。
另一方面，卖方自结算所收取相称于合约金额（100,000美元）的合联货泉币值，并向结算所缴付最终结算价钱，即合约金额（100,000美元）xk(6.90)=百姓币（香港）690,000元。
本通知内所罕有据及解析只属音信本质，不行倚赖。本通知概不组成亦不得视为投资或专业提倡。本通知内之数据已尽量确保确凿，但若于是等数据不确或漏掉引致任何失掉或损害，香港来往所及其从属公司、董事及雇员概不担当。（完）
